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套息交易不灵了?利率与汇率关联脱钩的背后两大元凶浮出水面

GlobalAssetAllocat2019-01-14 14:23:03

通常情况下只要波动率维持低位,利差扩大通常会鼓励投资者进行套息交易,但随着利率和汇率之间的关联度降至逾10年最低位,引发了投资者思考:传统上在汇市占据主导的推动因素是否仍有意义?

本文摘自金十数据。

通常情况下,货币汇率会随着经济体之间的利率差异而上涨或下跌。只要波动率维持低位,利差扩大通常会鼓励投资者进行套息交易,在较低收益率市场借入,投资于较高收益率市场,以期赚到更多钱。

不过随着利率和汇率之间的关联程度降至逾10年最低位,投资者也在思考,那些传统上在外汇市场占据主导的推动因素是否仍有意义。从2017年第三季开始,特别是新年伊始的几周,美元和主要对手货币,特别是和欧元之间的这种关联明显脱钩,显示其他因素占了上风。

“国债利率主导外汇市场”或成历史

一项应用广泛的指标显示,两年期美国/德国国债利差与欧元/美元汇率之间的90天关联度接近2005年末以来最弱水平。高盛驻伦敦的全球外汇策略联合主管Kamakshya Trivedi指出,关联被打破本身不算很异常,尤其是在2010年至2014年呈现很高的关联度之后。他说:

“正如我们目前所看到的那样,有时除了固定收益流,其它因素也发挥作用,比如非对冲股票流、储备多元化、以及全球其它地区经济强劲增长。”

全球经济繁荣打破利率与汇率关联

事实上,全球经济正在以数年来最强劲的步伐增长,在一定程度上使得利率与汇率的关联被打破。鉴于近期减税提供额外的财政刺激,贝莱德策略师预测美国经济扩张至少还会持续几年。不过,尽管全球经济增势反弹,但由于借贷成本低,全球金融环境依然异常宽松。在低借贷成本的推助下,股市飙升。

美联储去年已经加息三次,而且金融市场基本上预测美联储今年还会加息三次。但美元走弱表明,在相对利率基础上,投资者并不认为利率已经达到让美国资产具有吸引力的水平。美元自2017年初以来已经下滑15%。摩根士丹利分析师表示,作为全球融资货币的美元走势仍疲弱或进一步走软,对金融状况来说是个正面消息,而且可能支撑风险偏好。

外汇储备多元化也可能是“元凶”之一

上一次欧元区上调利率还是在2011年,很多分析师预计至少明年之前欧元区利率不会上升。虽然目前美国利率较欧洲高出约150个基点,但欧元区的相对增长前景却更为光明。从外部流入欧洲股市的资金就能略窥一二。美银美林1月对基金经理进行的一项调查显示,投资者在欧元区股票的配比为45%净超配,远高于长期平均水准,也暗示流入股票的资金超过流入债市的资金。

美元走势挣扎促使全球各国央行和主权财富基金开始慢慢使外汇储备多元化,随着整体外汇储备持有规模增加,这一步伐可能会加快。近几个月,全球央行储备资产中美元占比有下滑迹象。美元占比在2015年触及10年高位66%后,2017年9月时为63%左右。相比而言,欧元占比回升至20%,不过仍低于2009年达到的峰值28%。