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历史贸易战的启示~1930年代胡佛时期(美国 vs 全球)

谈经论汇2018-12-12 11:46:12

在税改政策落地后,经过一段时间的酝酿,川普的贸易保护政策终于端上台面。自3月8日至今,美中已轮番出招数次,引发全球金融市场大幅震荡。


在景气循环已处于高峰、扩张财政刺激物价上涨预期、货币政策正常化步伐加快的背景下,贸易战风险的加剧,让美股今年以来实现月线连续第2根阴线——这,可不是什么好兆头。


贸易战会让市场如此担惊受怕,早已不是什么新鲜事。历史有很多经验教训,也更好的帮助我们理解一国的工业发展、对外贸易、货币政策、汇率制度之关系。


本文仔细观察研究了历史上一段轰轰烈烈的贸易战历程--1930年代胡佛(美国 vs 全球)时期。通过回顾历史,才发现许多现在发生的经济运行规律与政策,与历史的某些片段高度相似,给予许多思考与启示:


1.在景气从高峰下滑,或产业竞争力转弱的情况下,美国政府以满足政治目的挑起贸易保护,而最终硬干的贸易战将把经济推向深渊。


2.当经济疲弱导致资金外流,在固定汇率制度下,央行为了守住汇率被迫升息,投资消费需求被扼杀,复苏更加困难。


3.率先放弃金本位的国家实现了央行货币政策对实体的调节功能,但最终贸易大战将演变为汇率大战。


4.经济萧条时滥用财政扩张,导致政府严重赤字,最终不得不大幅加税弥补,对实体经济的伤害雪上加霜。



下面我们来看具体的分析。


一、历史回顾

 (一)繁荣与风险共同成长    


一战期间的财富累积、科学管理与流水线带来的生产力提升、以及对外贸易和内需的扩张、政府自由放任的政策导向,成就了美国1923~1929年的柯立芝繁荣,然而这一繁荣背后的隐忧当时却为人忽视。    


产业方面,汽车、电器、化学、建筑等新兴产业蓬勃发展,但采矿、纺织、造船、铁路的传统工业却停滞,走下坡路。此外,技术的发展及战后外需的减少也致使农业生产过剩,农民收入下降。


内需方面,商家大力鼓吹分期贷款买车,享乐之风和炫耀消费兴起,使得居民债务不断上升;金融监管的放松,推升了股市荣景,但投资信托助推投资者加大杠杆、过度投机,吹大了资产泡沫。    


产业结构的失衡、金融泡沫的加剧、贫富差距的恶化,为胡佛时代的大萧条埋下隐患。



(二)保卫金本位与升息


美国股市的繁荣愈演愈烈,1927~1928年美联储由3.5%数次升息至5%,但仍抑制不住股市一骑绝尘地上涨。    


而此期间,位于金本位制中心的英国因国内制造业的大罢工、其他欧洲国家央行兑换大量黄金的需求,已连续数年面临资本外流压力,美国股市的疯狂上涨更是将大量的资金都吸引到了华尔街。

  

英国为制止黄金外流和保障英镑地位,于1929年9月26日大幅升息,30日又从纽约撤资数亿美元,美联储也于30日再度升息至6%。高杠杆投资造就美股的泡沫终难以为继,美股突然崩盘。 

   

但这些,还不是造成股市崩盘的全部原因。一场关于贸易保护政策的纷争,自1929年上半年开始牵动市场,随后更把全球经济推向大萧条的深渊。


 

(三)饮鸩止渴的贸易保护政策        


  1. 一发不可收拾的竞选承诺


柯立芝繁荣让共和党在新任期内轻松掌控国会,胡佛总统于1929年3月上任。为了兑现竞选时的承诺——提高农场品的进口关税以帮助受困农民,众议院于1929年5月便通过了《斯姆特-霍利关税法》(The Smoot-Hawley Tariff Act)。

 

然而,这个本意为农业提高关税保护的政策,却因经济开始萧条而引来各行各业的游说和施压,尽管有1028名经济学家强烈抗议,但当胡佛总统最终于1930年6月17日签署时,有20000多种的进口商品的关税被提升到历史最高水平


2..关税法案的纷争与股市下跌    


今天我们观察市场会发现,市场参与者并不会等到重大的政策通过的时候才反应,而是会提前预期政策是否会通过、以及会产生什么样的影响。当时的市场也是如此:

  《斯姆特-霍利关税法》通过进程 vs 美股表现

  • 1929年5月28日众议院通过《斯穆特-霍利关税法》。股票下跌至低点283。         

  • 619参议院共和党人重新修改法案。市场受到提振,加之当时工业生产数据尚处于高点,支撑股票涨至93高点380。

  • 1021参议院投票64-10限制农产品提高关税,但1023有16名反关税议员倒戈,转为支持对加拿大进口电石之关税加倍。股市在当日最后1小时交易大跌,第二天便是著名的黑色星期四。

  • 1031胡佛同意推动该法案,外资撤离。股市持续大跌至11月13日的最低点199点,较最高点近乎腰斩。         

  • 1930324参议院通过法案。4~6月股市再度转为下跌。

  • 617胡佛签署法案 。股市短暂回升后,再度下跌。        


3.贸易大战之下全球俱伤


自法案被众议院通过开始,各国的报复行动立即展开,纷纷提高对美国产品的税率。法案通过后,35个国家采取激烈的抗议,加拿大,欧洲和其他国家大幅提高对美国进口关税,掀开贸易大战。





贸易战重创美国及全球贸易,自1929年至1932年,美国进、出口额分别下降了近7成,全球的出口额也下跌了6成。


1929~1932美国及世界贸易额


老百姓更生活在水深火热之中。股市的崩盘本已使许多人一无所有,关税法案又在一夜之间让进口商品成为所有人(除了富人以外)无法承受的奢侈品。再加上当时胡佛一系列不当内政[注1]的推波助澜,使美国经济陷入泥沼,失业大幅上升。1932年7月8日,股市亦跌到谷底。




[注1]胡佛在大萧条期间实施的主要内政政策

要求大企业不降低工人工资,造成企业成本过高,工业部门失业大规模增加。

②对本已生产过剩的农业加大补贴及设立价格保护,加剧产能过剩及农民破产。  

③成立复兴银行公司,为不景气的企业和公共项目提供贷款和补助,并为各州提供大量失业救济金借款,财政状况迅速恶化。

④加税极大的破坏了私人投资的动力。因经济萧条及危机救助政策,财政赤字严重,1932年通过的《税收法案》全面提高了各种税率,最高所得税的税率重新上调为63%,接近1928年之前的水平;不动产税加倍;企业税上浮约15%,对所有银行支票另征2美分的附加税。


(四)放弃金本位救经济


大萧条很快在世界各地蔓延,英国经济也被拖累,尽管1930年凯恩斯主张推动了减税、扩大政府支出、补贴私人投资等保就业措施,然而效果不彰。


到了1931年,经济和股市的崩溃拖垮了欧洲银行业。1931年5月与7月,奥地利与德国最大的商业银行破产倒闭,英国在欧洲的大量债权遭遇冻结,黄金大量外流,英镑面临巨大的贬值压力。



为稳定英镑汇率,英国央行开始升息,并进入外汇市场大量干预,黄金几乎耗尽,但仍无济于事。1931年9月20日英国宣布取消金本位,英镑大贬30%,至此,英国获得货币政策的独立政策空间,随后英国的工业增长率先反弹。



在英镑大贬后,多国央行遭受了严重的资产损失。随后多国陆续放弃金本位,贸易战演变成货币战。1934年,罗斯福总统上台,美国也很快放弃了金本位。     


二、美国vs英国在大萧条下之政策效果比较


汇总前述的历史过程,再将当时一国的经济表现、政治政策、金融市场之状况归纳为一个三维模型,从中可以看出三各维度之间的相互影响及效果。


(一)英国:率先退出金本位,汇率大贬后,央行降息,加之财政扩张及适度的贸易保护措施,帮助英国经济复苏。





(二)美国:坚持金本位、强力的关税保护、美联储升息保汇率,使得美国经济状况在1929年~1933年持续恶化,直到最终也被迫放弃金本位。




三、经济学上的启示

        

(一)固定汇率丧失自动调整景气功能:

当国内经济不景气时,无法运用独立货币政策,为保本土企业及就业,面临刺激就业与保卫汇率的矛盾,最终贸易保护成为无奈的选择。


反观英国,选择脱离金本位,进而有空间利用独立货币政策使经济快速复苏,但也最终因贸易战演变成汇率战而再度衰退。


二)贸易保护与报复

在贸易对手势均力敌,相互的经济来往深入的情况下,最终将因对手的反制,而两败俱伤。


(三)滥用扩大财政之错误

当时美国低利率政策效果不彰,于是采取了扩张性的财政政策刺激经济,但因大手大脚使用不当,造成财政严重恶化,为了弥补财政赤字只能大幅加税,最后使经济雪上加霜。