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【中银宏观:2018年一季度央行调查问卷点评】生产向好,储蓄回流

朱启兵宏观研究2019-01-09 15:05:48

对经济复苏信心强劲,企业一季度经营受到春节因素影响,居民储蓄回流。

  • 宏观经济热度指数和信心指数持续走强,受季节因素影响景气指数回落。企业家宏观经济热度指数为38.9,比上季提高0.2个百分点,比去年同期提高7.6 个百分点。银行家宏观经济信心指数为81.9,比上季提高2.8个百分点,为2006年一季度以来最高值;企业家信心指数为74.3,比上季提高2.5个百分点,比去年同期提高12.7个百分点,为2011年二季度以来最高值。企业一季度经营景气指数为58.6,比上季下降1.2个百分点,比去年同期提高5.9个百分点。销货款回笼指数上行幅度收窄,资金周转指数略有下降,但仍大幅好于去年同期。订单指数较四季度有所回落,但仍大幅高于去年同期。产品销售价格感受指数为52.9,比上季下降3.2 个百分点,比去年同期下降0.7个百分点。

  • 货币政策收紧或已触底。贷款总体需求指数为70.9,比上季提高5.2 个百分点。银行贷款审批指数为44.6,较2017年四季度下降1.8。货币政策感受指数为39.7,比上季下降1.9个百分点,比去年同期下降3.3 个百分点。从国内情况来看,2017年货币政策在基础货币投放方面一直较紧,2018年年初央行持续在公开市场净投放货币,目前银行间市场货币拆借利率中枢已较2017年底明显下行。2018年金融监管或继续鼓励银行表外转表内、加大信贷投放力度,因此预计信贷审批紧张的问题未来或有一定缓解。

  • 居民消费意愿下降,储蓄意愿上升。一季度收入感受指数为55.4,比上季提高1.7个百分点。倾向于“更多消费”的居民占24.8%,比上季回落1.4个百分点;倾向于“更多储蓄”的居民占42.5%,比上季上升1.7个百分点;倾向于“更多投资”的居民占32.7%,比上季回落0.3个百分点。从消费意愿来看,排名前三的是旅游、教育和医疗保健。居民对房价上涨的预期已经连续一年基本持平。

  • 一季度央行问卷调查整体看,受到经济背景的较大影响。美联储12月加息之后,十年美债利率飙升,带动全球大类资产定价重新调整,从国内来看,由于受到秋冬限产、环保督查、春节效应等方面的多重影响,经济指标出现季节性波动。因此从调查问卷反映的情形来看,实体经济对宏观经济增长的预期仍较强,但由于国内外各种因素的影响,阶段性出现价格回落、订单回落、盈利回落等问题。但整体上看,生产依然向好,贷款需求旺盛,居民储蓄回流,对房价持续上升的预期在扭转。我们维持此前判断,认为经济温和复苏的趋势可持续。从国际上看,OECD、IMF等国际机构都在上调对全球经济增长的预期,从国内来看,1-2月进出口增速、工业增加值同比增长都大幅超预期,固定资产投资增速也较显著,消费增速平稳。我们认为目前来看,国内外经济复苏的趋势无忧,国内增长稳健、通胀温和,接下来需要密切关注各项改革政策的出台和落地。


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3月15日,央行发布2018年一季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查结果。


宏观经济热度指数和信心指数持续走强

企业家宏观经济热度指数为38.9,比上季提高0.2 个百分点,比去年同期提高7.6 个百分点。其中,25.0%的企业家认为宏观经济“偏冷”,72.2%认为“正常”,2.8%认为“偏热”。银行家宏观经济热度指数为43.2,比上季提高2 个百分点。其中,80.7%的银行家认为当前宏观经济“正常”,比上季提高3.8 个百分点;16.5%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”,比上季下降2.8 个百分点。

银行家宏观经济信心指数为81.9,比上季提高2.8个百分点,为2006年一季度以来最高值;企业家信心指数为74.3,比上季提高2.5个百分点,比去年同期提高12.7 个百分点,为2011年二季度以来最高值。

一季度银行家和企业家对宏观经济热度的感受持续上升,对宏观经济信心创出不同时间以来的新高,对未来宏观经济的增长预期大幅上升,这也是对2017年以来经济持续复苏的呼应。



受季节因素影响景气指数回落

一季度经营景气指数为58.6,比上季下降1.2个百分点,比去年同期提高5.9个百分点。其中,28.9%的企业家认为本季企业经营状况“较好”,59.3%认为“一般”,11.7%认为“较差”。从过往来看,一季度经营景气指数均会出现不同程度的下降,可能是受到节假日的影响较显著,但从趋势来看2016年至今,经营景气指数处于持续上行通道中。盈利指数为56.7,比上季下降4.8个百分点,比去年同期提高6.8个百分点。其中,36.3%的企业家认为比上季“增盈或减亏”,40.8%认为“盈亏不变”,22.9%认为“增亏或减盈”。企业经营仍持续向好,与PPI同比持续高增长、工业企业利润同比持续大幅增长保持一致。

销货款回笼指数上行幅度收窄,资金周转指数略有下降,但仍大幅好于去年同期。销货款回笼指数为63.8,比上季提高0.1 个百分点,比去年同期提高3.8 个百分点。其中,38.2%的企业家认为本季销货款回笼状况“良好”,51.2%认为“一般”,10.6%认为“困难”。资金周转指数为58.7,比上季下降0.1 个百分点,比去年同期提高2.4 个百分点。其中,34.1%的企业家认为本季资金周转状况“良好”,49.2%认为“一般”,16.7%认为“困难”。



订单指数较四季度有所回落,但仍大幅高于去年同期。出口订单指数为45.0,比上季下降3.5个百分点,比去年同期提高3.4 个百分点,其中,15.6%的企业家认为出口订单比上季“增加”,58.8%认为“持平”,25.6%认为“减少”;国内订单指数为47.6,比上季下降5.3个百分点,比去年同期提高3.7 个百分点,其中,17.2%的企业家认为本季国内订单比上季“增加”,60.8%认为“持平”,22.0%认为“减少”。

产品销售价格感受指数为52.9,比上季下降3.2 个百分点,比去年同期下降0.7 个百分点,其中,17.5%的企业家认为本季产品销售价格比上季“上升”,70.9%认为“持平”,11.7%认为“下降”;原材料购进价格感受指数为66.1%,比上季下降2.5 个百分点,比去年同期下降1.9 个百分点,其中,36.3%的企业家认为本季原材料购进价格比上季“上升”,59.6%认为“持平”,4.1%认为“下降”。调查问卷对价格的反馈较超我们预期,但与近期PMI中产品价格向下的走势比较一致。


从2018年1-2月CPI和PPI指数来看,产品价格依然保持强势,但从调查问卷的情况来看,产品价格感受不仅较四季度有所下行,较去年同期也有所下行。考虑到今年一季度存在春节效应、环保监察和秋冬限产等多重影响,建议待开工再观察价格走势。我们认为在经济仍处复苏通道的背景下,需求对价格的支撑仍在。


货币政策收紧或已触底

贷款总体需求指数为70.9,比上季提高5.2 个百分点。分行业看,制造业贷款需求指数为61.4%,比上季提高4.3 个百分点;非制造业贷款需求指数为64.3%,比上季提高4.1 个百分点。分规模看,大、中、小微型企业贷款需求指数分别为61.1%、62.7%和66.3%,比上季分别提高4.2、4.1 和4.1 个百分点。一季度通常是贷款需求的旺季,历史上央行调查问卷通常显示,一季度贷款需求较大幅度走高。

银行贷款审批指数为44.6,较2017年四季度下降1.8。贷款审批指数仍在50以下且持续下行,显示银行贷款审批边际上继续变紧。贷款需求指数和贷款审批指数之间的差额在一季度明显上行,同时受到贷款需求指数上行和审批指数下行的影响。整体来看,贷款需求好转,但审批持续收紧,信贷紧张情况未有改善。

货币政策感受指数为39.7,比上季下降1.9 个百分点,比去年同期下降3.3 个百分点。其中,有23.7%的银行家认为货币政策“偏紧”,比上季提高4.6个百分点;73.2%的银行家认为“适度”,比上季下降5.4个百分点。对下季度,货币政策感受预期指数为39.5%,高于本季0.2 个百分点。一季度贷款需求较旺盛,但今年一季度货币政策感受指数较去年同期大幅下降,也反映出今年资金需求走高,实体经济或有扩产需求。



从一季度的实际情况看,央行的货币政策受到国内外多重因素的影响。从国外来看,美联储12月加息后,十年美债收益率飙升,带动全球大类资产价格出现一波较剧烈的调整,同时美元指数也出现一定程度的波动,人民币汇率受到来自美元的影响,在年初升值幅度较明显。从国内情况来看,2017年货币政策在基础货币投放方面一直较紧,2018年年初央行持续在公开市场净投放货币,目前银行间市场货币拆借利率中枢已较2017年底明显下行。2018年金融监管或继续鼓励银行表外转表内、加大信贷投放力度,因此预计信贷审批紧张的问题未来或有一定缓解。


居民消费意愿下降,储蓄意愿上升

一季度收入感受指数为55.4,比上季提高1.7个百分点。其中,89.2%的居民认为收入“增加”或“基本不变”,比上季提高0.2个百分点。收入信心指数为54.2%,比上季回落0.7个百分点。整体看,居民收入感受指数持续上升,回升到了2009年一季度以来的高点,居民信心指数有所下降,但仍处于较高水平。

倾向于“更多消费”的居民占24.8%,比上季回落1.4个百分点;倾向于“更多储蓄”的居民占42.5%,比上季上升1.7个百分点;倾向于“更多投资”的居民占32.7%,比上季回落0.3个百分点。居民偏爱的前三位投资方式依次为:“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”和“股票”,选择这三种投资方式的居民占比分别为50.9%22.4%19.2%



未来3个月准备增加支出的项目,按照居民选择比例由高到低排序为:旅游(30.4%)、教育(29.4%)、医疗保健 (25.8%)、购房(22.9%)、大额商品(21.8%)、社交文化和娱乐(17.3%)、保险(15.1%)。居民的旅游、教育和医疗需求仍较高,大额消费需求则有所下降。

预期房价上涨的居民比例仍在上升,但升幅减小。预期未来3个月房价上涨的居民比例为31.4%,较四季度下降0.4个百分点,居民对房价的预期已经连续一年基本持平。同时未来物价预期指数有所下行,居民对通胀的预期不高。



生产向好,储蓄回流

一季度央行问卷调查整体看,受到经济背景的较大影响。美联储12月加息之后,十年美债利率飙升,带动全球大类资产定价重新调整,从国内来看,由于受到秋冬限产、环保督查、春节效应等方面的多重影响,经济指标出现季节性波动。因此从调查问卷反映的情形来看,实体经济对宏观经济增长的预期仍较强,但由于国内外各种因素的影响,阶段性出现价格回落、订单回落、盈利回落等问题。但整体上看,生产依然向好,贷款需求旺盛,居民储蓄回流,对房价持续上升的预期在扭转。

我们维持此前判断,认为经济温和复苏的趋势可持续。从国际上看,OECDIMF等国际机构都在上调对全球经济增长的预期,从国内来看,1-2月进出口增速、工业增加值同比增长都大幅超预期,固定资产投资增速也较显著,消费增速平稳。我们认为目前来看,国内外经济复苏的趋势无忧,国内增长稳健、通胀温和,接下来需要密切关注各项改革政策的出台和落地。





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