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人民币汇率是否存在均衡区

RMB观察2018-11-07 06:05:43

当今世界,汇率早已成为影响甚至决定经济运行的重要基本变量,其重要性甚至不亚于利率、货币数量等政策和金融工具。汇率前景不仅影响贸易,而且对资本流动和资产价格变化有着决定性的影响,其重要性毋庸置疑。



  (转载自中国证券报 原标题:人民币汇率是否存在均衡区)


  当今世界,汇率早已成为影响甚至决定经济运行的重要基本变量,其重要性甚至不亚于利率、货币数量等政策和金融工具。汇率前景不仅影响贸易,而且对资本流动和资产价格变化有着决定性的影响,其重要性毋庸置疑。


  人民币汇率自2005年7月放弃钉住美元的固定汇率制度以来,除了国际金融危机期间(2008年7月-2010年6月)重新钉住美元外,直到2013年底,人民币兑美元汇率持续处于升值状态。2005年前,长达10年钉住美元的汇率为8.28,2013年底最高突破了6.10,达6.06;2016年一度高涨的贬值预期,实际上是2014年初以来人民币汇率转向升值进程后,随着时间延续,市场意识到贬值趋势后自反馈效应累积的结果。


  实际上,2012年开始,中国经济就逐渐呈现了动力转换,经济开始转入新常态。此时汇率持续升值对经济增长动力的约束作用,开始超越升值对经济升级等正面作用,市场对汇率持续升值的前景产生动摇,但在惯性作用下,人民币仍然升值了一段时间,直到2014年逆转。


  在自反馈作用下,预期通常会自动实现,这也彰显了预期管理的重要性。那么人民币汇率是否存在均衡区间或均衡点呢?存在均衡点是汇率稳定政策有效的前提,否则一切汇率稳定的政策都将注定无效,即使是宽泛的双向波动,在不存在市场均衡点的情况下,也将做不到(暂抛开管理者对市场均衡区间判断错误不论)。


  从经济分析的角度,汇率和购买力平价(PPP)之间应该有一定的对应关系。从国际主要货币的汇率和PPP之间关系看,两者之间确实存在较大的关联性,经济结构越相似、联接程度越高,两者之间就越胶着。这说明汇率的市场均衡区是客观存在的,当然市场参与者和管理者,实际中很难找到这个均衡区,更不用说形成共识了。


  对于中国来说,人民币汇率的市场均衡点,实际上就是政策合意的汇率水平,这个水平是货币当局基于中国和世界经济发展状况,综合考虑后作出的政策变量。


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