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预期修复仍在路上,关注风格转换(中泰策略 罗文波团队)

修炼投资的水晶球2019-01-10 12:15:26

核心观点:短期扰动增多,预期修复仍在路上,关注风格转换,关注成长的补涨

市场情绪或将逐步回归谨慎,但对需求偏淡预期的修复可能仍未结束。近期A股情绪乐观,连续5周收阳,上周大盘更是继续创2月份以来新高,伴随成交放量。我们认为,这段时间市场回暖的原因主要有三方面,一是实体经济的需求阶段性触底,三季报业绩显示企业盈利同比大幅改善,投资也出现企稳迹象。第二,过去一段时间传统行业低估值、市场低波动可能已经在很大程度上反映了经济需求偏弱的预期,本轮行情回暖,大盘股表现明显优于中小创,也是对之前过于悲观预期的修复。第三,美国大选尘埃落定,特朗普赢得大选支撑市场对周期性行业复苏的预期,同时特朗普上台可能增添的新变数短期内很难完全Price in,相关变化仍需警惕。此外,对比基金收益与大盘指数在过去一个月的表现,基金收益中位数显著低于大盘股指数涨幅,表明当前股市延续反弹的阻力较小。而当前整体市场换手率仍然处于年初以来偏低的水平,大盘股拉动市场反弹的趋势或仍然可以持续,同时需要强调的是,根据历史规律,每次具有一定空间和时间的反弹,消费类股在行情的中后期都具有补涨的机会。本周主题性事件较多,随着悲观预期的逐渐修复,成长股在经历了较长时间的沉寂之后,短期内有望得到催化。

短期的“利空”因素:

1)期货市场的调整或将对大宗商品类股票形成冲击。上周五夜盘,商品期货市场27个品种中有24个出现大幅下跌,短期期货的多头情绪受到打压,前期涨幅过快的大宗商品或将面临调整压力。一方面,这是由于期货市场在过去一段时间的持续上涨后,市场情绪趋紧,多空双方的交易行为导致了震荡幅度加剧,另一方面,证监会要求各期货交易所对各类资管产品信息报备等监管举措也在一定程度上限制了商品市场的投机情绪。但是从基本面来看,国内商品价格的短期趋势并未改变,11月钢厂检修减产行为将使得供需基本面进一步好转,短期对于螺纹等成材价格仍然有支撑,边际的变化可能需要进入12月去观察,因为1-2月煤炭的供需缺口可能发生改变。从这一角度看,商品市场的波动加大以及债券市场配置风险的上升,或将促使一部分资金流入股市,权益市场的地位将得到提升。

2)短期人民币汇率贬值压力的快速提升或将对市场形成干扰。近期美元重回强势,新兴市场国家利率市场大都出现了不同程度的收紧,美元兑人民币汇率突破6.8关口,加上12月份美联储议息会议临近,短期人民币汇率贬值压力有所提速,下半年资本外流的情况或仍难言乐观,对A股市场而言,正如我们之前强调的, A股估值仍处在相对低位,在目前相对稳定的货币环境和利率水平下,汇率冲击导致市场出现大幅下行的空间不大,但是相关风险也仍需警惕。

3)近期新股发行节奏有所加快,“打新”对大盘的短期冲击也需防范。

行业配置上,建议继续关注三条线:一条线是建议继续关注受益供给侧改革和国企改革的相关行业板块,重点关注央企重组、PPP等概念蔓延的机会,在特朗普政策主张预期的影响下,受益于一带一路的相关行业与公司仍值得关注;第二条关注价格上升与受益于通胀等产业链的机会,建议布局“喝酒吃药”、TMT等相关行业。第三,关注近期炒作热情较高的股权转让、高送转等主题概念。此外,有色、钢铁、建材、机械等周期性行业受基本面影响仍有上行空间,“深港通”开通在即,非银金融、家电、汽车等业绩向好的行业或将更受青睐。下周互联网大会、医疗健康会议、车展等主题性事件较多,此前沉寂时间较长的一些主题概念如VR、医疗健康等新兴行业或将受到催化,关注相关成长股补涨的机会。

周度策略思考:

市场情绪或将逐步回归谨慎,但对需求偏淡预期的修复可能仍未结束。近期A股情绪乐观,连续5周收阳,上周大盘更是继续创2月份以来新高,伴随成交放量。我们认为,这段时间市场回暖的原因主要有三方面,一是实体经济的需求阶段性触底,三季报业绩显示企业盈利同比大幅改善,投资也出现企稳迹象。第二,传统行业低估值、市场低波动、低风险偏好已经在很大程度上反映了需求偏淡的预期,本轮行情回暖,大盘股表现明显优于中小创,也是对之前过于悲观预期的修复。第三,美国大选尘埃落定,川普赢得大选支撑市场对周期性行业复苏的预期,同时川普上台可能增添的新变数短期内很难完全Price in,相关变化仍需警惕。此外,对比基金收益与大盘指数在过去一个月的表现,基金收益中位数显著低于大盘股指数涨幅,表明当前股市延续反弹的阻力较小。而当前整体市场换手率仍然处于年初以来偏低的水平,大盘股拉动市场反弹的趋势或仍然可以持续。同时需要强调的是,根据历史规律,每次具有一定空间和时间的反弹,消费类股在行情的中后期都具有补涨的机会。本周主题性事件较多,随着悲观预期的逐渐修复,成长股在经历了较长时间的沉寂之后,短期内有望得到催化。

特朗普4万亿催生经济复苏预期。上周四,特朗普竞选官网公布了初步政策框架,框架基本总结了特朗普此前的政策主张,重申要在南部边境建造一座隔离墙,提出要斥资5500亿美元建设基础设施,通过减税和贸易保护来增加国内就业,并称要撤销“多德-弗兰克金融法案”。其中财政主张所催生的经济复苏预期使得近期全球国债收益率上行、美元加速升值,黄金、石油承压。从结构性赤字占GDP比重来看,自2012-2013年财政悬崖之后,美国财政整顿压力已经大幅减少,过去几年,财政减赤对美国经济形成了较大拖累,随着金融危机以来美国社会资产负债表的逐渐修复,特朗普的4万亿计划也的确可行。在特朗普的财政框架下,未来财政对美国GDP的贡献或将大幅增加。对美国经济基本面而言,一方面,消费和投资复苏的逻辑没有发生根本性变化,私人部门资产负债表的改善对居民消费形成支撑,而对投资而言,低成本、需求回升的逻辑仍在,虽然联储加息可能对投资有一定的负面影响,但市场对加息的预期或已充分反应,未来的边际影响减弱。此外,减税政策也将有助于提振企业的资本支出意愿。

本轮商品炒作的逻辑支撑仍在,但监管趋严或将驱使炒作资金向其他未受监管的地方转移。涨价叠加库存回补缓慢是这轮商品炒作的主要逻辑,PPI同比从5月份的-2.8%到9月转正为0.1%的期间,煤炭、黑色金属和有色金属等行业的产品库存同比并没有出现回升,也就是说,这轮涨价并没有伴随着及时的库存回补,在流动性相对充裕的货币环境下,这种供求关系的变化增强了部分商品的金融投机属性。短期来看,库存仍在低位,国内商品价格的短期趋势并未改变,支撑商品市场炒作的逻辑依然存在。但是随着供需情况的逐渐改善以及监管层对投机情绪的不断抑制,未来商品市场或将逐步步入震荡行情。同时,因房地产市场加强调控,债券市场受通胀预期影响新引力下降,在监管打压下,炒作资金或将于股票市场寻找新出路,近期市场关注度较高的股权转让、高送转填权炒作等未受监管的新领域或将成为下一波流动性乱窜的风口。

一周市场扫描

上周A股继续维持震荡上升态势,在周期性行业的带动下放量上行,创下2月份以来新高。从行业和概念表现来看,本周周期性板块引领市场。具体来看,行业板块中,有色金属、钢铁、煤炭、建筑和非银行金融等行业表现相对靠前,而餐饮旅游、传媒、医药、银行和食品饮料等行业表现较弱。概念方面,次新股、北部湾自贸区、土地流转、中日韩自贸区和食品安全等概念涨幅靠前,而智能IC卡、在线旅游、智能物流、苹果和高校等概念表现较弱。

投资建议:

中期来看,建议重点关注三类标的:一是以上证50为主的低估值蓝筹;其次是中药、白酒等稀缺品种;三是净资产收益率维持在15%以上的相关上市公司;从ROE连续3个季度回升的行业来看,主要从TMT、家电、汽车、农林牧渔、商业贸易、综合等消费服务领域中精选个股逢低吸纳,同时国防军工、有色金属、建筑、化工等受政策与改革预期支持且估值在合理范围的周期性个股也值得关注。

本周来看,建议继续关注三条线:一条线是建议继续关注受益供给侧改革和国企改革的相关行业板块,重点关注央企重组、PPP等概念蔓延的机会,在特朗普不确定性预期的影响下,受益于一带一路的相关行业与公司仍值得关注;第二条关注价格上升与受益于通胀等产业链的机会,建议布局“喝酒吃药”、TMT等相关行业。第三,关注近期炒作热情较高的股权转让、高送转等主题概念。此外,钢铁、建材、机械等周期性行业受基本面影响仍有上行空间,“深港通”开通在即,非银金融、家电、汽车等业绩向好的行业或将更受青睐。此外,下周互联网大会、医疗健康会议、车展等主题性事件较多,此前沉寂时间较长的一些主题概念如VR、医疗健康等新兴行业或将受到催化,关注相关成长股补涨的机会。