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「安信三板|深度」一匹独角兽的成长记:小米来了!从产品为王到构建互联网生态【诸海滨团队】

诸海滨新三板研究2019-02-13 15:39:42

本文系安信新三板诸海滨团队原创

全篇共28000余字,阅读时长约10分钟

注明来源,欢迎转载

新三板诸海滨团队

新三板研究第一名,新财富、水晶球、金牛奖等诸多荣誉。

我们感谢您一直以来的支持与信任!

敏锐与深度,坚守与陪伴!

愿一路得您肯定目光,用努力作最长情告白!


小米来了!

从产品为王到构建互联网生态圈

一匹独角兽的成长记



独角巨兽已崛起,小米提交IPO申请:5月3日,根据港交所官网,仅用8年时间就晋身内地3大独角兽的小米向港交所提交了IPO申请,成为港交所力推“同股不同权”之后的首批申请科技企业,小米上市传闻终于“靴子落地”

2015、2016年小米手机出货量连续不及预期,但2017年在其他品牌表现低迷的情况下却实现强势反弹:2017年小米出货量9240万部,相较2016年增长率达到74.5%,市占率6.3%,排在第五位(IDC)。截止至2018年3月,小米用户每天使用小米手机平均时间约4.5小时,MIUI月活跃用户超过1.9亿,小米的IOT平台连接超过1亿台智能设备(不包含手机和笔记本电脑)。小米在印度和东南亚市场持续扩张,2017年海外市场收入同比增速达到250%,还在俄罗斯、新加坡、捷克等十几个国家进入了销量前五,小米浴火重生后再崛起,其商业模式得到海内外市场验证。(招股说明书)



香港开启双重股权架构:同股不同权雷军持股31%表决权超50%

根据招股说明书,公司采取同股不同权架构,将公司股票分为A类及B类股份:A类股份持有人每股可投10票、B类股份持有人每股可投1票。公司创始人、董事长兼CEO雷军持股31.41%,通过双重股权架构,创始人雷军表决权超50%,为小米集团控股股东。中信里昂、高盛与摩根士丹利成为联席保荐人,此次IPO所获融资的约30%将用于技术研发及其他活动的开发核心产品,包括智能手机、智能电视、笔记本电脑、人工智能音箱和智能路由器等;约30%的资金将用于投资扩大及加强IoT及生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链;约30%的资金将用于全球扩张;约10%的资金将作营运资金及一般公司用途。



到底怎么来估值,硬件公司OR互联网公司?

(1)通过公司规模效应、竞争力、成长性和商业模式的判断,假设把公司定义为“互联网公司”,通常一家互联网公司的市盈率按照40-60倍估算,2017年,实际盈利53.61亿元(扣除非现金损益),2018Q1,小米手机销量同比增长87.8%,假设按照全年50%速度增长,保守预计2018年小米的净利润将超过100亿元,按照腾讯控股47倍PE(平均值),小米的估值为4700亿元,大约为746亿美元。(2)如果按照硬件进行估算,以苹果为例(平均市盈率为14倍),小米的估值为1400亿元,按照当前汇率换算,大约为222亿美元。科技部发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》中小米以460亿美元市值排名第三的,我们通过整体分析,大体预判小米的合理估值大约在600亿美元左右。(美元:人民币=1:6.3)由于小米生态既有软件又有硬件,我们预计或在二者区间之中。



小米“铁人三项”三大模块布局已经形成:智能硬件、以MIUI及云服务为主的互联网服务、以及全网电商+线下旗舰模式的新零售模式的“三大支柱”。

(1)把设计精良的产品紧贴硬件成本定价;(2)通过高效线上和线下零售渠道实现收入增长;(3)并持续提供丰富的互联网服务。


?小米产品端以智能手机为生态链核心,向外辐射扩展应用领域: 1)小米生态链以手机为核心,初期发展趁势行业红利,定位性价比开行业先河。2)随后向外辐射扩展应用领域,形成投资的三大圈层:手机周边→智能硬件→生活耗材。逐渐覆盖用户生活品质多个层次。IDC发布报告,数据显示小米2018第一季度表现强劲,智能手机出货量达到了2800万部,同比增长87.8%,市场份额为8.4%,排名全球第四。

?以MIUI平台为核心,打造全球最大IoT平台。小米以MIUI为核心的底层操作系统平台无缝连接不同产品、将所有智能硬件产品的核心客户群体打通,更有助于增强用户粘性。IoT平台日活设备超过1000万台,合作伙伴超400家,已经稳居全球最大的智能硬件IoT平台。小米预计2019年188.31亿元净利润中68.3%将会来自于互联网服务业务(中国证券报)。竞争格局来看,2017年按连接数量计算,小米的消费级IoT硬件全球市场份额为1.7%,身后是苹果0.9%,亚马逊0.9%,三星0.7%和谷歌0.6%。(招股书)

?小米销售端线上继续扩展精品电商,重回线下新零售卓有成效1) 2017年小米618战绩依旧,在京东、天猫、苏宁三大平台手机销量蝉联第一。2017H1品牌网上渠道占比13.46%,仅次于苹果和华为。17年独立上线 “米家有品”,扩展品质电商把握消费升级。而这一市场正值成长初期,预计2018年品牌电商交易规模将达到1303亿,增速保持在35%以上。(艾瑞咨询)2)以新零售旗舰门店“小米之家”的模式迅速转型进入线下市场,引领智能手机分发渠道整合进入线上线下全渠道的时代。实现线上线下互相引流:线上打造爆款,线下突出购物体验感和即得性O2O闭环。2017年以来门店数量从年初的50猛增至300家。单店月均为519万元,每平方米的坪效是27万元,是同行平均坪效2.7万元的十倍,世界上仅次于苹果(智通财经)。



“小米系”布局:投资10来家新三板公司

小米已经成为中国科技企业创新的象征,旗下的小米生态链企业众多,2017 年小米生态链的年销售额在200亿,其中充电宝、小米排插等等贡献了不少业绩的小米“明星产品”,大都是出自雷军布局的新三板公司。“小米系”投资10来家新三板公司包括:尚航科技、动力未来、安趣股份、魔秀科技、雷神科技、维珍创意、中天科盛、心游科技、海润影业、越川网络、帝恩思、比科斯、凯立德、和创科技和易点天下(退市),其中具有代表性的公司动力未来,是第一家面向资本市场、在新三板挂牌的小米生态链公司,动力未来是小米插线板生产商青米科技的母公司。“小米系”投资上市公司和小米生态链相关公司详见正文。


风险提示:上市进展不及预期、IOT业务发展不及预期、消费升级趋势放缓、新零售发展不及预期。



只要路是对的

就不畏惧远方


安信新三板 诸海滨团队

重点行业


松柏之茂,隆冬不衰

新三板市场2018年度策略

物业

长期发展空间开启,目前估值处于历史中枢位置,企业的成长性是投资主线:关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股

敏锐解读医药新政,深入挖掘细分龙头,持续跟进医药创新

TMT

“人口红利”将向“工程师红利”释放,技术创新是未来的主旋律;立足基本面,把握三条主线(云计算、5G/物联网和人工智能):(1)寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司;(2)重视优质赛道中的龙头和次龙头公司;(3)寻找TMT相关领域的拐点机会

教育

投资坚守精品策略,遵循四大投资线条:

(1)后修法时代关注品牌化规模化的真龙头

(2)把握职业教育、在线教育等快速成长机会

(3)刚需支撑+适应冲击,线下培训仍是主流

(4)STEAM等素质教育风口显现

环保

新能源

看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道,细分板块未来关注再生资源>环卫>非电治理>工业治理。

新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降,行业龙头或将在后续时期持续受益。

传媒

手游依靠ARPU提升释放成长潜力,内容精品化带动价值提升,二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。

智造

持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域

安信新三板 诸海滨团队

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【团队荣誉】


2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。

2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师

2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名

【首席 · 诸海滨】

安信证券研究中心 •总经理助理

新三板研究负责人


2003-2007年任职光大研究所,2007年加盟安信证券研究中心。

曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师

擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法,积累策略、行业、公司丰富研究经验!


原创声明

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