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【兴业研究】人民币汇率周报(20170313-20170319):2月远期结售汇转为顺差

兴业研究2019-02-08 14:31:36

2月远期结售汇转为顺差

【摘要】 

【一周回顾】美联储如期加息25bp但未来路径偏鸽,美元利多出尽,非美货币全线大涨。人民币单日大幅升值后连续两日走贬,境内外即期仍倒挂。

【事件及政策】12月结售汇逆差收窄,远期结售汇和涉外收付款差额转为顺差,反映外汇市场供求平衡改善。外汇占款与外储变动的背离源于估值与投资收益变化所导致的外储变化并不反映在外汇占款中。2、李克强总理表示,人民币汇率会保持基本稳定,年内将试行债券通,始终坚持对外开放和自由贸易,中美应保持战略定力并加强沟通。G20会议就贸易保护、汇率问题展开激烈交锋,密切关注即将发布的公报。3、港交所将于320日推出人民币期权。

【后市展望】预期美联储2017年加息2-3次,但即使加息3次,美元指数持续大幅升值动力仍旧存疑;倘若欧洲风险平静渡过,或是弱美元战略得以通过政治手段实施,则美元指数存在掉头贬值可能。短期内尽管美元指数贬值调整,但是市场预期以及实需行为制约人民币趋势性升值,仍维持区间震荡观点。此外,美元指数贬值期间,关注欧日等非美货币相对人民币的升值动力。

关键词:人民币,结售汇,美国加息


一. 周回顾


1.  市场走势

    美元兑人民币中间价周五(317日)报6.8873,相较310日升值250pips CNY收报6.9085CNH收报6.8846,相较上周升值72pips和升值24pips。欧元兑人民币、英镑兑人民币、100日元兑人民币相较上周分别升值996pips、升值1255pips和升值1027pips

    316日凌晨美联储如期加息25bp,但耶伦讲话偏鸽,叠加美国债务上限到期后并未提高,美元指数回落1.2%,非美货币全线升值,CNH相对美元升值0.77%。日央行3月议息决议维持长短期利率和资产购买规模不变,行长黑田如有宽松必要,下调负利率也不是不可能的表述暗示了货币政策边际不变的态度。此外,英国议会投票批准授权首相梅启动脱欧进程,据推测,梅最可能在327日到30日之间启动里斯本50条款,英镑相对人民币本周升逾1200pips

流动性方面,香港CNH Hibor隔夜拆借利率小幅回落至2%附近,一周拆借利率亦恢复3.64%的正常水平,境外人民币流动性紧张局面缓解,但境内外即期价差仍旧倒挂,最高达到645pips

2.   事件及政策

2.1远期净结汇、涉外收付款由逆转顺

外管局数据显示(见图表1),20172月银行结售汇逆差100.98亿美元,其中银行代客结售汇逆差100.74亿美元,银行自身结售汇逆差0.25亿美元,银行代客远期净结汇46.71亿美元;20172月银行代客涉外收入2089亿美元,对外付款2069亿美元,涉外收付款顺差19亿美元。

20172月我国结售汇情况明显好转,主要体现在三方面:(1)继20171月银行结售汇逆差环比缩减271亿美元后,20172月结售汇逆差再度缩减91亿美元,最终录得101亿美元;(22银行代客远期净结汇由逆转顺,为20165月后首次远期结汇金额超过售汇金额,且如此大的净结汇规模要追溯到201412月;(32银行涉外收付款由逆转顺,亦是20156月以来首次出现,其中人民币收付逆差55亿美元,逆差环比减少59亿美元,外汇收付顺差74亿美元,环比增加57亿美元。总体而言,外汇市场供求情况向更加均衡的方向发展。外管局指出,未来国内产业结构将继续升级,我国经济增长也会更有质量、更有效率;随着金融市场对外开放不断取得新进展,我国跨境资金流出入将更加均衡,抵御和适应外部环境调整的能力不断增强。

2月结售汇情况改善同外汇储备增加相一致,共同反映了市场对人民币汇率的信心增强,但2月央行外汇占款减少581亿人民币,看似与外汇储备变化相悖,若想理解这一问题,需了解外汇占款的内涵。外汇占款有两个统计口径,分别是金融机构外汇占款和央行外汇占款。金融机构外汇占款是央行和存款性金融机构购买外汇而占用的人民币资产;央行外汇占款则仅指央行为购买外汇而投放的本国货币,这部分外汇被央行购买后计入外汇储备,因此从长期看,央行外汇占款同外汇储备的走势非常一致(见图表2)。然而,外汇占款从内涵上看存在货币兑换这一属性,而外汇储备出于保值增值的需要,包含投资收益,因此影响外汇储备变化、但不造成外汇占款变动的因素可以分为两类:(1)估值变动,由于外汇储备常被投资于各种货币标价的资产,却由美元计价,因此主要货币相对美元的汇率变动,主要经济体债券价格的变化,都会导致外汇储备变动,但不影响外汇占款;2)投资收益变动,外管局利用外汇储备取得的投资收益,以及通过贷款、向亚投行注资等方式计出的外汇储备,由于不涉及货币兑换,不会影响外汇占款。由于这些因素的存在,虽然外汇占款和外汇储备在方向上一致,但短期内会很可能会出现频繁的背离走势。最后,考虑到外汇占款背后隐藏的交易对象是企业等用汇主体,金融部门外汇占款的月度变化(流量概念)同银行结售汇差额具有较强的联动性(见图表3),都与美元相对人民币的变动率(预期)相一致(见图表4)。

2.2“债券通年内有望通车,贸易保护硝烟弥漫

李克强总理在315日中外记者会上就中国经济、人民币汇率、中美关系、贸易自由化等18个热点问题进行了解读,我们将重点总结如下:(1)人民币汇率方面,人民币在国际货币体系中是有分量的,汇率会保持基本稳定;既不会通过贬值来增加出口,这不利于企业转型升级;也不希望打贸易战,这不利于国际贸易和货币体系的稳定;(2)外储方面,合理的外汇储备规模需要一个实践探索的过程,我国外汇储备足以支付进口和满足短期偿债需求,远高于国际标准;(3)宣布将在今年内在香港和内地试行债券通,允许境外资金在境外购买内地债券;(4)贸易全球化方面,中国始终坚持维护经济全球化,支持自由贸易,换言之,中国坚持对外开放,即使在开放的过程中摩擦会相应增加,但是所占比例会越来越小,对此有信心去面对;(5)中美问题上,双方都需要保持战略定力,加强沟通,至于贸易问题,李克强总理强调通过谈判达成共识,并称即使一时达不到共识,可以搁置分歧,不断扩大共同利益,分歧点所占的比例就会更小。

从当前进展来看,2017年内两岸债券通有望通车,目前正在全面准备当中;中美领导人会晤亦在积极筹备。尽管IMF在全球经济形势报告中对贸易保护主义的威胁提出警告,最新G20会议公告草案中仍未包含反对各种形式的保护主义,这部分内容在过去十余年的G20上始终占据一席,此外避免竞争性货币贬值的承诺亦曾缺席本月初的G20公告草案,随后才又添加进去(见图表5)。由此可见,贸易保护和汇率协作成为G20会议的争锋焦点,据外媒,中德就贸易保护主义在G20会议上提出严厉警告,需密切关注G20会议的最终公告,倘若贸易自由化被限制甚至废除,无疑会造成汇率动荡,同时破坏经济基本面;即使贸易自由化被保留,倘若非美经济体在汇率问题上做出让步,亦可能造成汇率趋势性变动。

2.3人民币期权与比特币监管

港交所总裁李小加表示将于320日正式推出人民币期权产品。此前一段时间里汇率变化较大,人民币期货产品发展迅速,人民币期权的推出一方面为债券市场的对外开放铺路,丰富对冲汇率风险的工具;另一方面促进期货交易市场更加活跃,发挥期货定价能力。

据报道,央行将比特币交易所纳入反洗钱法的监管范围,规定比特币交易需加强KYC审核,并设置系统以报告可疑交易。

二.后市展望


预期美联储2017年加息2-3次,但即使加息3次,美元指数持续大幅升值动力仍旧存疑;倘若欧洲风险平静渡过,或是弱美元战略得以通过政治手段实施,则美元指数存在掉头贬值可能。短期内尽管美元指数贬值调整,但是市场预期以及实需行为制约人民币趋势性升值,仍维持区间震荡观点。此外,美元指数贬值期间,关注欧日等非美货币相对人民币的升值动力。

(感谢张梦对本文所作的贡献)


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