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胡月晓:人民币汇率将保持稳中偏升态势

跨境人民币2018-11-13 11:01:38


来源:中国证券报-中证网


□上海证券研究所 胡月晓


  今年初的人民币升值态势,加之美元指数走软,使得人民币升值成为市场强烈预期。市场对人民币升值的预期如此强烈,以致市场认为2018年人民币过度升值将成为经济风险点之一。


  那么,当前人民币汇率究竟何去何从?实际上,中国对资本项目开放始终保持着审慎、有序的原则,稳中偏升的汇率政策取向会成为综合考量后的合适选择。



一波三折的人民币汇率走势

  2015年末至2017年初,市场一度担忧人民币汇率面临贬值或深度贬值的风险。当时市场按贬值速度,将贬值风险比喻为要么以钝刀、要么以利刃割肉中国经济肌体。然而,经过中国政府的持续预期引导和强有力管理,2017年人民币兑美元汇率升值7%,人民币贬值预期自然烟消云散。


  在庆幸于贬值担忧终于消退之际,市场对人民币汇率预期的担忧却转向了升值;在市场对人民币过度升值的担忧形成之际,人民币汇率呈现了横盘波动走平的态势,市场对人民币汇率前景分歧重又出现。从走势上看,自2017年人民币兑美元的汇率进入升值通道以来,当前的走平态势使得人民币汇率走势呈现了显著的一波三折态势。


人民币汇率是否存在均衡区

  当今世界,汇率早已成为影响甚至决定经济运行的重要基本变量,其重要性甚至不亚于利率、货币数量等政策和金融工具。汇率前景不仅影响贸易,而且对资本流动和资产价格变化有着决定性的影响,其重要性毋庸置疑。


  人民币汇率自2005年7月放弃钉住美元的固定汇率制度以来,除了国际金融危机期间(2008年7月-2010年6月)重新钉住美元外,直到2013年底,人民币兑美元汇率持续处于升值状态。2005年前,长达10年钉住美元的汇率为8.28,2013年底最高突破了6.10,达6.06;2016年一度高涨的贬值预期,实际上是2014年初以来人民币汇率转向升值进程后,随着时间延续,市场意识到贬值趋势后自反馈效应累积的结果。


  实际上,2012年开始,中国经济就逐渐呈现了动力转换,经济开始转入新常态。此时汇率持续升值对经济增长动力的约束作用,开始超越升值对经济升级等正面作用,市场对汇率持续升值的前景产生动摇,但在惯性作用下,人民币仍然升值了一段时间,直到2014年逆转。


  在自反馈作用下,预期通常会自动实现,这也彰显了预期管理的重要性。那么人民币汇率是否存在均衡区间或均衡点呢?存在均衡点是汇率稳定政策有效的前提,否则一切汇率稳定的政策都将注定无效,即使是宽泛的双向波动,在不存在市场均衡点的情况下,也将做不到(暂抛开管理者对市场均衡区间判断错误不论)。


  从经济分析的角度,汇率和购买力平价(PPP)之间应该有一定的对应关系。从国际主要货币的汇率和PPP之间关系看,两者之间确实存在较大的关联性,经济结构越相似、联接程度越高,两者之间就越胶着。这说明汇率的市场均衡区是客观存在的,当然市场参与者和管理者,实际中很难找到这个均衡区,更不用说形成共识了。


  对于中国来说,人民币汇率的市场均衡点,实际上就是政策合意的汇率水平,这个水平是货币当局基于中国和世界经济发展状况,综合考虑后作出的政策变量。


人民币汇率稳中趋升方向不变

  2018年人民币汇率将会如何变化?主流看法之一是将进入双向波动状态,次主流看法是2018年需提防人民币过度升值,贬值预期已是非主流。实际上,市场对汇率预期的这种变化,是由过去“看图”(按汇率走势图形趋势外推)转为“听音”(重视政策声音)的结果。2016-2017年的人民币汇率走势,使市场明白,中国政府对人民币汇率的引导是有效的,中国对资本项目开放始终保持着审慎、有序的原则。


  2014年之前持续的升值进程,之所以没能影响中国外贸的增长,是因为中国经济正处于融入世界的过程中,加之配套的微观升值“对冲”政策,故升值不仅对中国经济增长没什么影响,反而因吸引了国际资本的吸引力而对中国经济发展有增益。但危机后国际经济进入重构进程、中国经济融入世界经济进程进入新阶段,平稳币值、双向波动就成为中国对人民币汇率的合适选择。适应此形势变化,旨在增加汇率波动和稳定性的政策措施就应运而出,如2014年初扩大汇率波动幅度至2%,2015年8月更加市场化的中间价形成机制改革等。


  汇率管理自然要为国家经济发展战略服务,货币国际化是任何大国经济发展壮大后的自然追求,国际经济和金融秩序中,经济地位和货币地位是相称的,货币竞争是更高层次的经济竞争。人民币国际化是中国经济发展的长期战略,需要中国持之以恒的努力才能实现。一个贬值预期强烈的货币自然是无法完成国际化的,但持续的升值、过快的升值又会对短期经济增长造成制约,稳中偏升的汇率政策取向就成了综合考量后的合适选择。


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