北京货币兑换社区社区

汇率历史

金融控2019-01-10 15:14:48


近期,人民币汇率大涨,居高不下,很多人可能会片面地认为是中国经济超越了美国。

有一位经济学家曾经说过,使美国男青年发疯的有三件事:一是去参军,二是失恋,三是预测汇率。这位经济学家把“预测汇率走势”说成能使人发疯的程度,足见这是件多犯难的事。


汇率,是对外经济的核心变量,也调整和联系着各种宏、微观经济因素。事实上,对于汇率的研究可以追溯到14世纪初期。


一、第一个汇率决定论:公共评价理论(货币本身决定汇率)

对于汇率的研究可以追溯到14世纪初期,在15世纪的时候,罗道尔波斯提出了第一个汇率决定论:《公共评价理论》(又称为供求理论)。

公共评价理论认为:汇率决定于两国货币供求的变化,而供求的变化决定于人们对于两国货币的评价,人们公共评价又取决于两国货币所含有贵金属成分的纯度、重量及市场价值。

其核心观点是货币本身对汇率的影响。


二、18世纪铸币平价理论

到了18世纪,大卫·休谟在《论贸易平衡》中提出铸币平价理论。


铸币平价

他认为铸币平价是决定两国货币汇率的基础,在金本位下,各国都规定金币的法定含金量,即国家以法定的形式规定每一金属铸币包含的黄金重量和成色,因此货币的价值按等量黄金来确定,两种货币之间的比价,按各自的含金量对比来决定。

例如,在1929年大危机之前,英国规定1英镑金币的重量为123.27447格令(Grains),成色为0.91667,即1英镑的纯含金量为113.0016格令(123.27447×0.91667);美国规定1美元的重量为25.8格令,成色为0.9000,则含金量为纯金23.22格令(25.8×0.9000)。则:1英镑=1英镑含金量/1美元含金量=113.0016/23.22=4.8665美元


黄金输送点:

黄金输送点是指市场汇率波动的幅度。

外汇市场上买卖外汇时的实际汇率,围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数,这一百分数是根据进行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的。

其上限是黄金输出点,铸币平价加运输黄金的费用;

其下限是黄金输入点,铸币平价减运输黄金的费用。

例如,以1英镑计,运送黄金的各项费用约为0.03美元。此时,若美国对英国有国际收支逆差,则对英镑的需求增加,英镑汇率上涨。如果1英镑上涨至 4.8965美元(铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元)以上时,则美国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。反之若英国对美国有国际收支逆差,则会以1英镑4.8365美元(4.8665-0.03)的价格买卖外汇。

铸币平价与公共评价相比更清晰的阐述了汇率的决定因素,但是很显然其无法解释纸币本位制度下的汇率变化。


三、国际借贷理论

到了19世纪末,乔治·葛逊在《外汇理论》中提出了国际借贷理论,又称为国际收支差额理论。

主要的观点:

a.    一国的国际借贷关系是汇率变动的主要因素,一国的国际收支差额构成一国的国际借贷的差额。

b.   一国的国际借贷可分为固定借贷、流动借贷;只有流动借贷才会影响一国货币的汇率变动。

因为货币以一种商品形式在国际市场上流通,则其价格涨落必然受到供求法则的制约,而一国的货币在国际市场上的供求关系与该国的国际借贷息息相关。

国际借贷的出超和入超是决定一国资金流入或流出的最根本原因,而资金的流入或流出则直接影响该国货币汇率的涨落。这是总之,汇率变动由外汇供求引起,而外汇供求的变动则源自国际借贷。所以,葛逊认为国际借贷关系是决定一国汇率涨落的关键。

而国际借贷分为固定借贷和流动借贷,前者指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷;后者指已经进入支付阶段的借贷。

只有流动借贷相等时,外汇供给也相等,外汇汇率保持稳定;当流动债权大于流动债务时,外汇供大于求,外汇汇率下跌;当流动债权小于流动债务时,外汇供小于求,外汇汇率上升。

这一理论盛行於第一次世界大战前的金本位货币制度时期。从目前的角度看,国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。


四、购买力平价理论

瑞典经济学家卡塞尔(Gustav Cassel)在1922年出版的《1914年以后的货币和外汇》一书中,以较成熟的形式提出了汇率如何决定的购买力平价论:两国货币的购买力之比是决定汇率的基础,汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。这一理论被称为购买力平价说(Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论)。

人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务,外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。因此,本国货币与外国货币相交换,就等于本国与外国购买力的交换。所以,用本国货币表示的外国货币的价格也就是汇率,决定于两种货币的购买力比率。由于购买力实际上是一般物价水平的倒数,因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示。这就是购买力平价说。

从表现形式上来看,购买力平价说有两种定义,即绝对购买力平价(Absolute PPP)和相对购买力平价(Relative PPP)。

绝对购买力平价是购买力平价的早期理论。绝对购买力平价,是指在一定的时点上,两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。如果用一般物价指数的倒数来表示各自的货币购买力的话,则两国货币汇率决定于两国一般物价水平之比。

相对购买力平价表示一段时期内汇率的变动,并考虑到了通货膨胀因素。1918年第一次世界大战结束后,由于各国在战争期间滥发不兑现银行券,导致了通货膨胀及物价上涨,这促使经济学家对绝对购买力平价进行修正。他们认为,汇率应该反映两国物价水平的相对变化,原因在于通货膨胀会在不同程度上降低各国货币的购买力。因此,当两种货币都发生通货膨胀时,它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。

主要是说明汇率的长期趋势,但无法说明汇率的短期和中期的变化。


五、利率平价理论

早在19世纪60年代,戈申就对利率影响汇率的问题做了分析,但是当时大多数外汇理论研究者只研究即期汇率,直到19世纪90年代,德国经济学家沃尔塞·罗茨才首先研究了利差于远期汇率的关系,他认为远期德国马克升水的原因德国国内利率低,且认为远期汇率不是被一个利率而是几个利率所决定。

直到1923年凯恩斯在《货币改革论》中才初步建立起古典利率平价理论框架,到1937年美国经济学家保尔·艾因齐格在《远期外汇理论》中真正完成古典利率平价理论体系。

利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础上的,因此是外汇短期的分析工具。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下,资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时,不仅考虑两种资产利率所提供的收益率,还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动,即外汇风险。

套利者往往将套利与掉期业务相结合,以避免汇率风险,保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是,低利率国货币的现汇汇率下浮,期汇汇率上浮;高利率国货币的现汇汇率上浮,期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额,由此低利率国货币就会出现远期升水,高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行,远期差价就会不断加大,直到两种资产所提供的收益率完全相等,这时抛补套利活动就会停止,远期差价正好等于两国利差,即利率平价成立。

可以归纳一下利率平价说的基本观点:远期差价是由两国利率差异决定的,并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水,低利率国货币在期汇市场上必定升水。


其实影响汇率的还一些普遍的因素

例举几个:


供求关系

外汇汇率取决于市场上的供应与需求,而影响供应需求的因素包括有汇率的价格、汇率的息差、汇率的预期趋势等。当供应大于需求时,汇率就会下降,相反需求大于供应时,汇率自然会上升。


通俗的说,供求影响汇率是为了平衡市场的需求,拿美元来做例子:供大于求时,说明国际市场上流动的美元太多了,为了平衡市场上多余的美元,就会用降低美元的汇率的方式来减轻市场压力,把10美元降下来当5美元来用。相反,求大于供时,说明国际市场上流动的美元太少了,为了让市场上有更多的美元,就会把美元的汇率提高,把10美元当20美元来用。



央行干预

中央银行的职责是维持货币汇率的稳定以及执行落实的货币政策。当汇率在市场上的表现未符中央银行的预期,或者汇率在市场上的表现可能损害国家的经济利益时,央行便会作出干预,干预的手段有很多,但目的都是使货币汇率达到合理水平。


有时候一个国家的中央银行并未能起到干预作用,需要联合多个国家央行的力量,打击投机活动,恢复货币汇率的稳定。


最明显的例子是,瑞郎事件:


2011年9月6日,瑞士银行做出了一个令全球金融市场膛目结舌的决定——将欧元兑瑞士法郎的汇率下限定位1:1.2。也就是说,1欧元最低只能兑换1.2瑞士法郎。


如何做到这点呢?瑞央行采取的方法是,只要1欧元兑换的瑞郎低于1.2,瑞士央行就开始用瑞郎购买欧元,以抵消投资者对瑞郎的大量需求所造成的瑞郎升值。就这样,欧元兑瑞郎就一直处在1:1.2上方,几年来从未变过。



投机活动

自1973年主要资本主义国家实行浮动汇率制以来,驱动汇率波幅显著增大,使外汇市场的效益提高,获利的机会增加,吸引投资者参与市场操作,外汇市场的投机活动越演越烈,投机者往往拥有雄厚的实力,可以在外汇市场上推波助澜,使汇率的变动远远偏离其平均水平。


突发新闻

突发新闻是影响汇率波动的其中一个主要因素,对外汇市场的冲击往往十分震撼,例如一国元首逝世、政局转变、地震天灾等。因为不确定突发新闻会对后市带来的影响,所以大多数的参与者都会忽视经济因素和技术因素,便会朝着同一方向进行风险规避和投机买卖,导致汇率大幅波动。



经济因素

一个国家的经济好坏会直接影响该国货币汇率的变化。

以国际收支状况为例,当一国的国际收支出现顺差时,就会增加该国的外汇供给和国外对该国货币汇率的需求,进而引起外汇的汇率下降或顺差国货币汇率的上升;反之,当一国国际收支出现逆差时,就会增加该国的外汇需求和本国货币的供给,进而导致外汇汇率的上升或逆差国货币汇率的下跌。


主要的经济因素有:

国际收支状况、通货膨胀数据、利率、经济增长率等等。


政治因素

政治因素也会影响汇率的变动,因为一国的政局转变会影响该国的货币政策和汇率的稳定性,从而令投资者对该国产生不明朗的反应,继而进行规避风险的行为,加上资金从外汇市场的流动程序简化的因素,引致汇率波动异常激烈。影响政局转变的因素有总统大选、政变、战争和罢工等。



影响汇率变动的因素有很多,既包括经济因素,又包括政治因素和其他不可控因素等,它们之间相互联系,相互制约,错综复杂。因此,我们在分析汇率变动时,不能只从某一角度和某一因素进行,而要从不同角度全面综合剖析


客服微信:18616327619