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政府工作报告对人民币汇率战略定位的重大转变意味什么

四维环球金融智库2019-01-10 07:44:02


关于人民币汇率,2017年政府工作报告的提法有了重大转变,这个提法就是“坚持汇率市场化改革方向,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。而此前多年中国政府工作报告,包括高层的提法均是“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。

这个微妙的变动意味着什么呢?央行副行长易纲在两会上表示,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位主要包含三层意思:其一,去年人民币加入SDR,进入全球货币第一阵容。其二,人民币的稳定地位在过去十年明显上升,未来还将维持这种态势,即它是很有信誉的,对各大货币有弹性但又总体稳定。随着中国综合国力特别是劳动生产率的提高,人民币未来的趋势将会保持稳定和相对强势的特征。其三,人民币国际化,在贸易和投资中用人民币结算,是一种发展趋势。人民币国际化是市场化、水到渠成的过程。

而笔者认为这个提法意味着人民币战略的重大转变。

首先,此前提法“保持人民币汇率在合理均衡位置上的基本稳定”,这个提法首先预设了一个人民币汇率有一个合理均衡位置的前提,而且这意味着政府能够测算出或者意识到人民币有一个合理均衡的位置,而去维持这个位置。从2014年人民币面临较大的贬值压力以来,中国央行事实上为了维持这个位置实行了各种手段,一方面是舆论引导,一方面是资本进一步管制,一方面是通过外汇储备干预市场,一方面是牺牲离岸人民币市场,增加做空人民币的成本等等。

如果政府还对于人民币汇率战略定位为保持在合理均衡位置上的话,那么到底哪里是均衡位置,6.1还是现在的6.8?这就说不过去了。

事实上,比如很多研究者认为汇率没有均衡位置,而且绝大多数人认为汇率的均衡位置不是测算出来的,并且由于国际金融经济政治局势和国内的经济政治变动不居,这个均衡位置也是变化的,所以到底一个货币的均衡位置在哪里是很难判断的。而笔者认为此次政府抛弃均衡汇率的预设至少在他们看来均衡位置很难确认,或者已经不重要,而且维持这个均衡位置也不重要。

那么重要的是什么呢,就如新报告所说的,人民币在全球货币体系中的地位是最重要的。从目前来看,能够说明人民币在国际货币体系中位置的,就是去年人民币加入SDR。

去年,国际货币基金组织宣布启用包括中国人民币在内的新的特别提款权货币篮子,并宣布决定新定值期内特别提款权价值的新货币量。自2016年10月1日起,人民币被认定为可自由使用的货币,并作为除美元、欧元、日元和英镑之外的第五种货币加入特别提款权货币篮子。执董会决定,每种货币的权重分别为,美元41.73%,欧元30.93%,人民币10.92%,日元8.33%,英镑8.09%。

此外,执董会还决定,自2016年10月1日起,1个SDR的价值等于“1.0174个人民币+0.58252个美元+0.38671个欧元+11.900日元+0.085946个英镑”。

1.0174个人民币,是1SDR的10.92%,所以我们可以计算出:1SDR=9.3168元人民币;同理,我们可以计算出:1SDR=1.3958美元。

SDR是IMF(国际货币基金组织)发行的货币,该货币原来跟黄金挂钩,现在是跟五种货币挂钩,即1单位SDR=美元份额+欧元份额+人民币份额+英镑份额+日元份额,SDR的发行量是有限的,任何国家都可以储备SDR,但各国的SDR额度由IMF分配,是各国央行持有的一种名义上的储备货币,可以与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

一国货币如果成为特别提款权构成货币,那么将被认为是世界货币,具备世界范围的储藏功能。IMF每五年评估一次SDR货币篮子。到目前为止,SDR货币篮子中仅有的一次货币替换出现在1999年,当时是用欧元取代了德国马克和法国法郎。

去年加入SDR,意味着人民币成为国际货币,并成为世界第三大的货币,那么目前中国政府更加强调的还是人民币的国际化,而这个国际化最重要的表现就是人民币在SDR中的份额,至少从目前可以获知的信息看,中国政府的这一战略转变,就意味着未来央行的一个重要职责是守住人民币的这个地位不能变。  然而,作为一个货币在国际上的地位,在SDR篮子中的占比只是一个指标,而且不是最重要的指标,一个货币在国际上的位置,主要看起结算量、交易量以及储备量,这些指标上人民币还差的很远,而要是对应中国经济目前的体量以及在世界经济中所占的影响力,这几个指标还有大幅提升的空间。

根据公开资料,中国以人民币结算的对外贸易从2010年的0%激增到2015年的26%,但之后已下降到16%。2016年头九个月跨境人民币支付同比下降16%,反映人民币在贸易和跨境投资方面使用有所下降。

根据渣打银行公布的最新调查显示,去年全球主要国际金融中心的人民币使用量减少10.5%,至去年12月人民币跨境贸易结算比例降至逾3年低点。去年12月中国商品贸易仅有11.5%以人民币结算,创2013年9月来新低,且低于上年同期的28%。2016年以人民币结算的商品贸易额较2015年减少了36%。这是由于去年人民币贬值以及中国政府实行的严厉的资本管制。

另外,目前人民币在汇市交易中占比少,而且增速也在下降。据国际清算银行,2013年人民币为第九大交易货币,比2010年上升七位。此后这个排名几乎没有变动,今年排在第八位。

如果字面理解政府工作报告中对人民币汇率的战略定位,那么央行今后的任务就应该是不断提升人民币在国际贸易中的结算量、交易中的使用量以及储备量等等,而要维持这个量,一方面要加快人民币市场化改革,一方面也要维持人民币汇率的稳定,而这显然是一个非常矛盾的选择。

当然人民币国际化,以及在国际货币中的位置最终决定于中国的经济实力,还包括政治军事外交等等,而从货币金融方面来讲,央行一方面要加快人民币市场化改革,一方面也要维持人民币汇率的稳定等等,并非央行一己之力所能够。

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